风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)2019年年报点评:行业走出底部 公司加速变革

时间:20-04-21 00:00    来源:中信证券

核心观点

MLCC 行业走出周期,智能手机、通信设备、安防工控长期景气,大陆厂商受益国产替代加速。公司是当前A 股规模最大MLCC 厂商,大规模扩产奠定业绩增长基础,预测2020~2022 年EPS 0.82/1.22/1.57 元,维持“买入”评级。

2019 前三季度价格,四季度部分回暖。公司发布2019 年年报,期间实现:营业收入32.93 亿元(YoY -28.10%)、归母净利润3.39 亿元(YoY -66.69%)、扣非归母净利润2.59 亿元(YoY -72.61%)。2018 年全球被动元件价格大幅度增长,2019 年受国际贸易摩擦、市场去库存等影响,行业前三季度整体需求放缓,公司电容、电感订单与价格有所下滑带动业绩同比下降。公司分季度收入为8.52/7.62/7.73/9.06 亿元,2019 年三季度行业库存处于地位,四季度补库存拉动营收恢复增长。公司分季度扣非净利润为1.42/1.19/0.36/-0.37 亿元,四季度资产减值损失-0.78 亿元(主要是计提奈电科技商誉减值),还原后,季度环比亦略有改善。

2019 年MLCC 承压,2020 年有望改善。2019 年公司MLCC 收入9.90 亿元、YoY -41.91%,对应销量3818 亿只、YoY -4.79%,主要是平均单价下降明显对应8.75 元/千颗、YoY -44.42%。当前虽然疫情影响了全球需求恢复,但行业供给端亦有收缩,我们看好国产替代加速有望带来大陆厂商发展机遇。风华高科(000636)积极扩充:截止2019 年底产能130~150 亿颗/月;2020 年加快推进56 亿颗/月扩产项目落地;已公告拟投资75 亿元对应新增450 亿颗/月高端MLCC 产能项目规划,项目达产后预计年新增营业收入约为49 亿元。中长期看,5G 手机、智能汽车、安防军用等需求长期看涨,持续扩产有望奠定增长基础。

拟出售亏损资产,加速内部变革。公司2015 年收购奈电科技,主要生产FPC(柔性电路板)产品,客户包括华为、小米、OPPO 等客户。奈电科技2017~2019年净利润分别为0.64/0.13 /-0.61 亿元,近三年来由于行业竞争因素由盈转亏。2019 年9 月5 日,公司委托广东联合产权交易中心将转让奈电科技80%股权首次公开挂牌,转让底价为人民币5.71 亿元。

风险因素:MLCC 涨价不及预期,新产品商业化进度不及预期。

投资建议:公司是当前A 股规模最大的MLCC 厂商,治理逐步改善,后续有望加快推进扩产项目,在智能手机、通信设备、安防工控长期受益国产替代。考虑全球疫情对需求端的影响, 下调公司2020~2021 年归母利润预测为7.32/10.92 亿元、新增2022 年预测为14.03 亿元, 对应EPS 预测为0.82/1.22/1.57 元(原预测为0.90/1.41/NA 元),现价对应23/15/12x PE,维持“买入”评级。