风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)年报点评报告:19Q4MLCC景气回升 20年步入成长新周期

时间:20-04-22 00:00    来源:天风证券

事件:公司发布2019 年度报告,2019 年度实现营业收入32.9 亿元,同比下降28.1%,其中Q4 实现营业收入9.06 亿元,同比下降15.23%。2019 年实现归母净利润3.4亿元,同比下降66.69%,其中Q4 归母净利润-0.15 亿元,同比下降111.26%。

点评:受国际贸易摩擦及市场去库存等影响,公司19 年前三季度业绩出现较大下滑,19Q4 末,产品市场需求企稳回升,营收降幅环比收窄,20 年具备较高景气度,奈电科技亏损对公司19 年业绩有一定影响。20 年行业供需关系改善,我们认为随着公司聚焦主业战略的推进和新增产能的逐步释放,20 年公司业绩将有较大改善。

1.19Q4 MLCC 景气回升,20 年开启新成长周期19 年实现营收32.9 亿元,yoy-28.1%,归母净利润3.4 亿元,yoy-66.69%,毛利率23.98%,yoy-17.69%,业绩受国际贸易摩擦及市场去库存影响,有所下降。具体来看:片式电容:营收9.90 亿元,yoy-41.9%,毛利率39.61%,;片式电阻:营收8.86亿元,yoy-16.2%,毛利率25.46%;FPC 线路板:营收4.98 亿元,yoy-31.6%,毛利率-3.12%,其他业务营收8.60亿元,毛利17.09%。Q4实现营收9.06 亿元,yoy-15.23%,归母净利润-0.15 亿元,yoy-111.26%,Q4 营收下降幅度同比大幅收窄。

奈电科技计提商誉减值对Q4 盈利造成压力,但公司主业维持良好发展态势,阻容感库存较18 年有显著降低,且Q4 以来MLCC 产品价格有所提升,公司四季度经营净现金流量2.92 亿元,现金流状况良好,环比有较大提升。根据公司营收和现金流情况,结合此前对MLCC 行业景气度的判断,我们认为公司MLCC 业务经营情况环比三季度有所提升。公司新增MLCC 扩产项目受设备交期影响延期,随工程建设逐步到位,公司主业技改扩产将加快,我们认为20 年将是公司成长周期的起点。

2. 供需价格景气大周期,20Q1 进入原厂加速提价阶段2017-2018Q3 上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。我们判断行业在18Q3-19Q2 的去泡沫化去库存周期后,19Q3 进入行业价格反转周期,去库存阶段结束,未来2 年行业整体供需紧张,国巨等企业开始提价,20Q1 行业整体进入原厂提价周期,我们认为20Q1-Q3 是明朗的原厂涨价周期。

3.中美贸易战加速高端国产化,20-22 年步入产能释放收获期当前高端MLCC 产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC 国产化将提速。在技术升级、产品开发、客户认证阶段后,我们认为大陆MLCC 行业高端产品将迎来快速突破,20-22 年是以风华高科(000636)为代表的大陆MLCC 公司产能扩张和释放的重要阶段。

5 投资建议

我们维持对公司19-21 年营收分别为35.2/44.9/58.6 亿元(不考虑FPC 业务剥离),归母净利润分别为3.2/8.3/12.5 亿元的预测不变,维持买入评级。

风险提示:公司治理风险;MLCC 涨价不及预期;疫情影响扩产;贸易摩擦风险