风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)年报点评报告:Q1利润拐点 持续享受高景气度和进口替代红利

时间:20-05-07 00:00    来源:天风证券

事件:公司2019 年度实现营业收入32.9 亿元,同比下降28.1%,归母净利润3.4 亿元,同比下降66.69%。20Q1 实现营收6.98 亿元,同比下降18.05%,归母净利润1.25 亿元,同比下降20.67%。

点评:MLCC 作为科技产业核心基础元器件,享受加速进口替代和高景气度行业红利,我们看好公司作为国内行业龙头20-22 年产品升级、产能释放驱动高业绩弹性的投资机会,20Q1 公司步入利润释放周期,我们认为公司业绩和业务进展有望持续超预期。

1.MLCC 业务19 年见底反转,20Q1 业绩大幅提升

公司2019 年业绩下降主要受MLCC 行业跌价去库存和奈电业绩下滑影响,我们认为19 年下半年MLCC 大概率完成去库存进入反转周期:19年末MLCC 库存量为66.9 亿只,同比下降32.8%,库存量/全年销量比值仅为5.9%。20Q1 在手机FPC 行业不景气背景下公司毛利率环比提升7.1pct 到25.0%,20Q1 公司单季归母净利润1.25 亿,环比大幅提升,我们认为主要是MLCC 行业景气度提升驱动。

2.行业景气度短暂波动,疫情不改MLCC 原厂上行趋势

2017-2018Q 3 上一轮景气周期,行业内公司在涨价趋势中业绩弹性较高。结合我们之前的判断,19Q3 进入行业价格反转周期,去库存阶段结束后行业开始回暖,20Q1 以来新冠疫情对全球电子行业需求有一定影响,但MLCC 原厂价格和订单稳定,业绩持续增长,行业代表性公司台湾国巨4 月单月营收44.41 亿新台币,同比增长36.59%,环比增长10.06%,保持良好增长态势。

3.中美贸易战加速高端国产化,聚焦主业加速技改扩产

当前高端MLCC 产品仍为海外把控,中美贸易战推动终端客户供应链转移,国内企业研发支出增长,高端MLCC 国产化将提速。国产替代大背景下,风华高科(000636)拟出售奈电科技股权,聚焦主业,加速公司高端MLCC 的扩产。我们认为,公司长期有望受益于国产替代加速和新增产能的释放,盈利能力持续上行。

4.盈利预测和投资建议

我们维持公司20-21 年营收分别为44.9/58.6 亿元(不考虑FPC 业务剥离)、归母净利润分别为8.3/12.5 亿元的盈利预测,目前股价对应PE分别为23/15,维持目标价32.2 元,维持买入评级。

风险提示:MLCC 盈利能力不及预期;疫情影响扩产风险;贸易摩擦风险