风华高科(000636.CN)

风华高科(000636):重申一份中报背后的产业逻辑

时间:20-08-28 00:00    来源:浙商证券

报告导读

导读:2020 年8 月28 日风华高科(000636)发布中报,公司20Q2 营收与扣非净利润同比大幅提升。 投资要点

收入、扣非及利润率表现:20Q2 为被动元件本土化趋势起点:

-20H1 实现营收17.76 亿元中YoY+10.0%,归母2.54 亿元中YoY-14.6%,扣非2.78 亿中YoY+6.7%;毛利率29.0%中同比持平,净利率14.6%中同比- 4pct,扣非净利率15.7%中YoY-0.4pct。季度经营节奏来看,20Q1 受疫情影响开工及出货同时19Q1 基数较高导致同比下滑,20Q2 备货带动MLCC 等元器件价格上行,公司稼动率恢复至90%+,与此同时台厂稼动率维持5 成或以下,下游本土化需求趋势明显。

-20Q2 单季营收10.78 亿元中YoY+41.5%,归母1.30 亿元中YoY-7.9%,扣非1.95 亿中YoY+64.2%。毛利率31.6%中同比+5.2pct,净利率12.45%中同比-6.3%,扣非净利率18.1%中YoY+2.5pct 中QoQ+6.2pct。收入及扣非同比大幅提升,主要系疫情影响后下游需求带动稼动率恢复及季度价格弹性,归母及净利率下滑主要系20Q2 计提一次性诉讼费用8900 万元。

产品结构、子公司与项目进度:一切布局围绕聚焦核心容阻主业: -20H1 电容收入5.39 亿元中YoY+5.5%中毛利率44.5%(同比微降);电阻收入5.23 亿元中YoY+22.8%中毛利率33.9%(同比提升);FPC 线路板2.5 亿元中YoY+9.65%中毛利率-5.2%(同比下滑);其他主营4.35 亿元中YoY+2.1% 中毛利率21.3%。

-奈电科技(FPC 及贴装)收入2.59 亿元中净利润-2561 万元,后续有望进一步处置;风华芯电(分立器件)收入7666 万元中净利润1759 万元;国华公司(微波材料)收入4471 万元中净利润1030 万元。

-祥和工业园高端电容基地项目进度22.5%,其余项目整体进度受设备交期及场地改造影响,较原计划有所延迟--月产56 亿只MLCC 技改扩产项目进度83%,月产14 亿只0201 电容项目进度91.5%。月产10 亿只电感技改项目进度70%,月产100 亿只电阻技改项目进度65%。

盈利预测:计2020 到2022 年,公司营业总收入为43.98/ 59.53/ 81.76 亿元;归母净利润为8.04/ 12.20/18.28 亿元;对应EPS 为0.90/ 1.36/ 2.04 元/股。公司当前279 亿市值位置,对应20/21/22 年PE 估值为35/23/15 倍。考虑到公司作为国产MLCC 企业的市场龙头地位和中国大陆下游市场对于国产MLCC 产品的强烈需求,我们给予公司“增持”评级。后续我们建议关注新产能稼动率填充进度,继续推荐 风险提示: 公司扩产进度不及预期;下游客户本土替代实施进度不及预期;公司产品品质提升不及预期;竞争对手扩产和品质提升程度超出此前预期。