风华高科(000636.CN)

风华高科(000636):需求回暖改善毛利率 扩产顺利助力公司高成长

时间:20-09-03 00:00    来源:开源证券

2020H1 业绩符合预期,毛利率改善明显,维持“买入”评级。

2020H1,公司实现营收17.76 亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润2.54亿元,同比下滑14.61%,2020Q2 单季度归母净利润1.3 亿元,同比-7.86%,二季度毛利率较2020Q1 改善6.6pcts,业绩基本符合预期。2020H1 归母净利润下滑主要系二季度预提诉讼赔偿款8995 万元所致。2020Q2 毛利率改善主要得益于疫情恢复后产能利用率的提升。考虑到元器件国产化带来的订单饱满、扩产项目进展顺利、毛利率明显改善,我们上调2020-2022 年归母净利润至7.27/11.57/16.84 亿元(前值6.58/9.69/14.07 亿元),EPS 为0.81/1.29/1.88 元(前值0.74/1.08/1.57),对应PE 为40.37x、25.37x、17.43x,维持“买入”评级。

MLCC、电阻受益行业需求回暖和国产替代加速,收入毛利率持续改善。

受益被动元器件行业库存消化、5G 带来的新增需求和国产替代加速,公司MLCC 和片式电阻需求继续向好。2020H1,片式电容收入5.39 亿元,同比增长5.5%,毛利率44.49%,同比减少0.64 个百分点,但环比2019H2 大增10.77pcts。片式电阻2020H1 实现收入5.23 亿元,同比增长22.76%,毛利率33.86%,环比2019H2 增加10.9pcts。我们认为,随着5G 需求的逐渐放量,元器件国产化加速推进,未来公司元器件毛利率有望继续保持稳定向上趋势。

扩产项目推进顺利,公司进入发展新阶段。

MLCC 进口替代规模大,每年有将近500-600 亿进口规模,2017-2018 年国巨涨价风波和中美贸易冲突使的元器件国产化诉求空前高涨。公司积极扩产把握国产替代大趋势,2

020H1 公司主要扩产项目推进顺利,其中月产56 亿只MLCC进度已达82.69%,2020H2 有望实现全部达产;月产450 亿只MLCC 项目顺利启动。我们预计上述项目达产后,公司总体规模上将超过台湾国巨成为行业前三。庞大的进口替代需求叠加产能扩张,公司进入发展新阶段。

风险提示:扩产进度低于预期;客户导入进度缓慢、MLCC 价格下跌风险。