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风华高科(000636)三季报点评:2020Q3业绩符合预期 MLCC龙头乘风而起

时间:20-11-04 00:00    来源:国海证券

公司发布2020 年三季报:2020 前三季度公司实现营收29.20 亿元(+22.30%),归母净利润3.47 亿元(-1.93%),其中,2020Q3 单季度实现营收11.43 亿元(+47.89%),归母净利润0.92 亿元(+66.22%)。

投资要点:

下游景气需求+国产替代,MLCC 进入上行周期。公司作为国内MLCC 龙头,受益于被动元器件库存消化,叠加下游景气需求和国产替代,营收实现强劲增长。公司前三季度净利润同比下降的主要原因是计提投资者诉讼索赔7859.70 万元,剔除诉讼计提,公司前三季度实现归母净利润4.25 亿元(+20.31%)。三费方面,前三季度期间费用率(不含研发)7.63%(-0.58pct),其中,销售费用率为1.81%(-0.37 pct),管理费用率为6.75%(-0.21pct),财务费用率为-0.93%(持平)。公司不断加码研发,前三季度累计研发投入1.33 亿元(+49.12%),研发费用率4.57%(+0.82pct)。2019 年全球MLCC 市场规模121 亿美元,同比增长4.58%,随着5G 通信、消费电子、汽车电子等行业的快速增长,包括MLCC 在内的被动元件需求将持续增长,智研咨询预测MLCC 需求预计将以每年10%-15%左右的幅度增长。下游需求旺盛叠加国产替代逻辑的共振有望助公司快速崛起。

研发实力强大,积极扩产承接市场需求,MLCC 龙头加速成长。公司技术实力强大,研发成果转换高效,截至2020 年10 月,公司拥有发明专利375 项,实用新型专利187 项,此外,公司积极承担国家科技专项,在MLCC 超小型化等技术领域已达到国际领先水平。公司始终围绕MLCC 为主业的逻辑发展,产能是公司当前主要瓶颈,2019年公司MLCC 产量在全球市场占比约为2.52%,份额相对较小,公司积极募投扩产打破限制,2018 年投资4.53 亿用于新增MLCC 月产能56 亿只,截至2020H1 该项目已进入生产设备安装调试阶段,有望迅速承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能;2020 年3 月启动投资75 亿元用于月产能450 亿只的MLCC 扩产项目以承接快速增长的市场需求,项目完成后,公司市场占有率有望快速提升。

盈利预测和投资评级:公司是目前国内仅有的能提供01005-2220 及以上全尺寸的MLCC 厂商,产品覆盖齐全,同时在小尺寸高容值、车规级应用等高端MLCC 领域持续突破,公司通过积极扩产突破产能瓶颈,在下游行业需求扩张及国产替代全面提速的大背景下,有望实现快速崛起。我们维持盈利预测不变,预计2020-2022 年公司实现归属于母公司净利润分别为7.09/10.03/13.40 亿元,对应EPS 分别为0.75/1.06/1.42 元/股,对应当前PE 估值分别为36/26/19 倍,维持“买入”评级。

风险提示:MLCC 等被动元件价格波动较大风险;下游需求不及预期风险;公司扩产项目进度不及预期;行业竞争加剧风险。