风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)国资委老牌被动元件龙头:MLCC业务稳健增长 国产替代势在必行

时间:21-01-17 00:00    来源:野村东方国际证券

国资委旗下元老级被动元件厂商,产品线布局齐全。1984年风华高科(000636)成立,前身为广东肇兴风华电子厂,是隶属于广东省国资委的元老级被动元件厂商,于1996 年在深交所上市。公司自成立以来通过自主研发和外延并购等方式,目前已经形成MLCC、片式电阻等主要产品布局,并具有电子整机整合配套供货的大规模生产能力。

长短周期共振,国产替代空间巨大。电子元器件产业与半导体产业呈现相近的周期性,公司未来料将受益于:1)主力应用端进入景气复苏周期:消费电子端5G 手机MLCC 数量提升,中低端汽车电子需求回复;2)长期国产替代需求提升:公司积极加强产品产能升级,抓住国产替代机遇,月产56亿只MLCC 技改项目稳步推进,祥和工业园高端MLCC 项目达产后形成月产650 亿只MLCC,出货量进入全球前五。

技术+产能推进,新管理层落地。2020 年11 月9 日公司审议通过董事会和监事会换届选举议案。至此,董事会换届调整基本完成,有利于公司经营管理重回正轨。主要高层出自控股股东广晟集团,具备大型企业管理经验,有望加强与母公司的协同沟通,紧盯5G 等国产替代机遇,提升扩产及产品升级速度。

盈利预测、估值与评级:风华高科作为国产被动元器件龙头企业,将充分受益于以消费电子为主的国产替代机遇。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.62/1.31/1.85 元。参考可比公司盈利及估值情况,以及公司治理的状况,我们给予2021 年36x PE 估值,对应每股价值47.12 元,相比1 月15 日股价35.28 元存在33.6%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

公司扩产进度不及预期;下游发展不及预期;竞争加剧导致价格下跌风险。