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风华高科(000636)年报点评报告:2021轻装上阵 稳步扩产助力高速成长

时间:21-03-23 00:00    来源:天风证券

事件:风华高科(000636)发布2020 年年报:(1)2020 年,公司实现营业收入43.32亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59 亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32 亿元,同比增长67.03%;(2)报告期内,公司毛利率29.65%,同比增长5.67pct。

点评:公司2020 年主营业务经营情况向好,容阻感产销量同步增长,毛利率显著提升;20Q4 单季营收创8 季度来新高。受商誉减值损失、投资者诉讼潜在损失计提影响,公司2020 年净利润增长乏力;随以上项目充分计提,2021 轻装上阵,重研发+推激励+稳扩产,未来发展可期。我们看好全球格局变化下MLCC+片阻等国产化大机遇、21 年行业顺周期业绩弹性以及国企治理持续改善背景下的投资机会。

1. 2020 经营情况向好,毛利率显著提升;20Q4 单季营收创8 季度来新高2020 年,公司实现营业收入43.32 亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59 亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32 亿元,同比增长67.03%。

(1)2020 经营情况向好,受益于下游需求大幅增长,公司片容、片阻、电感销量同比分别增长29.22%、36.31%、46.54%;(2)公司2020 全年毛利率29.65%,同比提升5.67pct,其中片式电容、电阻业务毛利率分别提升4.99pct、10.09pct;(3)公司20Q1-Q4 单季营收持续增长,20Q4 为14.1亿元,创连续8 季度以来新高,仅次于上轮景气周期顶点18Q3。

2. 奈电科技商誉减值计提完毕、投资者诉讼充分计提,2021 轻装上阵。

(1)2020 年,公司计提资产减值损失1.26 亿元,占利润总额26.9%;其中,子公司奈电科技商誉减值损失0.91 亿元,至此2015 年收购奈电科技产生商誉全部计提完毕。(2)报告期内,公司涉及投资者诉讼案4 起,且涉案金额逐步下降,可能造成的损失已充分计提,造成营业外支出2.3 亿元,占利润总额比例50.0%。商誉减值、投资者诉讼计提影响当期业绩,充分计提后2021 轻装上阵,发展可期。

3. 行业复苏叠加国产替代,重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,开启高增长周期

(1)加快技术追赶,注重研发投入:2020 全年研发投入2.3 亿元,营收占比超5%,均创历史新高,为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。(2)技术&高管齐激励:公司制定了《技术人员晋升及薪酬管理办法》,21 年2 月审议通过了董监高薪酬管理和考核制度,薪酬激励政策推行增强活力。(3)立足长远目标,稳步推进扩产:

公司2020 年末在建工程5.96 亿,同比增长207%。分项目看,月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产;总投资75 亿元的新增月产450 亿只高端电容基地项目已完成投资30 亿元;2020 年底立项投资10 亿元的新增月产280 亿只电阻技改扩产项目,目前正在加速推进。

目前全球电子产业步入复苏周期,叠加5G、电动车等发展新动能;核心元器件加速国产替代成为产业大背景。被动元件产能趋紧,部分片阻及MLCC原厂已有涨价计划。在此背景下,公司重研发+推激励+稳扩产塑造发展底气,长期发展潜力将逐步显现,开启高增长周期。

4.投资建议:我们看好公司作为国产MLCC 龙头,在景气复苏周期+国产化加速背景下,公司治理改善产能扩张带来的高成长机遇。我们维持公司21-23 年盈利预测15.6/23.4/30.3 亿元。维持目标价51 元,维持买入评级。

风险提示:MLCC 扩产不及预期;下游发展不及预期;技术进步不及预期;相关诉讼可能败诉引发高额赔偿等