风华高科(000636.CN)

风华高科(000636):20年主营业务向好 21年持续受益行业景气+产能扩张

时间:21-03-24 00:00    来源:中信证券

公司2020 年实现收入43.32 亿元,同比+31.5%,归母净利润3.59 亿元,同比+5.86%,扣非后归母净利润4.32 亿元,同比+66.70%。收入端持续向好,利润端受到商誉减值、诉讼支出等非主营因素影响。展望未来,公司新产能将有序落地,有望受益行业景气,且商誉减值、诉讼支出等负面因素有望基本消除,看好公司盈利能力改善,维持“买入”评级。

收入端持续向好,利润端受非主营因素影响较大。公司2020 年实现收入43.32亿元,同比+31.54%,归母净利润3.59 亿元,同比+5.86%,扣非后归母净利润4.32 亿元,同比+66.70%。分季度来看,公司20Q4 实现收入14.12 亿元,同比+55.90%(Q1~Q3 的同比增速分别为-18.05%/+41.47%/+47.89%),呈逐季改善趋势,主要受益于行业景气提升+公司新产能落地(总投资4.5 亿元的新增月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产,目前已逐步发挥产能,产生效益);公司20Q4 扣非前/后归母净利润分别为0.12/0.05 亿元,同比扭亏但环比处于承压态势,主要受到商誉减值、诉讼支出等非经营性项目的影响:1)2020 年奈电科技的商誉计提减值及对存货、固定资产计提的减值准备约1.26 亿元(其中商誉减值0.91 亿元,在Q4 确认,至此公司账面商誉已全部计提),2)诉讼支出导致公司2020 年营业外支出高达2.34 亿元(Q4 为0.63 亿元);此外子公司奈电科技2020 年亏损1.07 亿元,进一步导致公司整体利润承压,若剔除相关因素影响后,公司阻容感主业表现优异。

电阻&电容业务齐增长,行业景气驱动毛利率显著改善。公司主营业务中,2020年电容收入同比+29.19%至12.79 亿元(对应销量同比+29.22%至1463 亿只),电阻收入同比+41.76%至12.56 亿元(对应销量同比36.31%至3438 亿只),受益于新产能落地,公司阻容感主业持续高增长,其中电阻业务小幅受益于行业ASP 提升。成本端而言,公司2020 年整体毛利率同比+5.67pcts 至29.65%,其中电容毛利率同比+4.99pcts 至44.60%,电阻毛利率同比+10.09pcts 至35.55%,均受益于行业景气带动的稼动率提升。与此同时公司积极推动降本增效,2020 年采购成本降低3.52%同样助力公司盈利能力改善。费用端而言,公司2020 年销售/管理/研发/财务费用率为1.41%/7.59%/5.32%/-0.85%,分别同比-0.91/+0.66/+0.96/+0.04pct,公司不断加大研发投入以提升长期竞争力,同时制定《技术人员晋升及薪酬管理办法》,对技术研发团队的激励在机制上实现了历史性突破,有望进一步激活公司创新活力。

公司积极推动新产能建设,有望受益新一轮行业景气。公司投资75 亿元的新增月产450 亿 只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元;投资10 亿元的新增月产280 亿只电阻技改扩产项目于2020 年12 月完成立项,目前正在加速推进。同时,目前阻容感行业景气度提升,韩台等境外厂商陆续针对电容与电阻上调价格,后续行业涨价预期较强,在此背景下公司新产能按计划将在2021~22 年间陆续落地,有望充分受益国产替代+行业景气的双轮驱动。

风险因素:MLCC 涨价不及预期,公司扩产项目进展不及预期