风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)2020年财报点评:费用管控尚待优化 产能持续推进

时间:21-03-24 00:00    来源:野村东方国际证券

营收加速上行,利润不及预期。公司3 月22日披露2020年报,2020 年实现营业收入为43.32 亿元,同比增长31.54%;实现归母净利润3.58 亿元,同比增长5.86%;实现扣非后归母净利润4.32 亿元,同比增长66.70%。受益于片容、片阻毛利提升,2020 年公司毛利率上行5.67 个百分点至29.65%;受投资者诉讼(2.29 亿元)、奈电科技亏损(1.07 亿元)及资产减值(0.91亿元)等因素的影响,净利率8.60%,同比下滑1.97 个百分点。

四季度营收加速上行,费用管控仍需观察。四季度营收达14.1 亿元,同比增长56%,环比增长24%;实现归母净利润0.12 亿元,环比下滑87%。利润下滑主因在于:1)奈电商誉减值(四季度计提0.91 亿元,三年累计3.17亿元,剩余账面价值为零)及亏损(2020 年净利润亏损1.07 亿元);2)投资者诉讼(四季度计提0.63 亿元);3)营业成本、管理/研发费用有所上升等。公司于2020 年11 月基本完成董事会换届,四季度也是新管理层上任后的首次业绩发布,公司治理能否上一台阶仍需后续观察。

产销同步上行,主营业务状况回暖。2020 年下半年后电子元件景气度恢复,元器件整体产销量分别上升36.40%及34.18%,达到5141 亿只及5208 亿只。其中,片阻产品产销量分别上升40.52%、36.31%;电感产品产销量分别上升69.54%、46.54%。同时,片阻产品及片容产品毛利率均有所回升,分别达到35.55%及44.60%,同比分别上行4.99 及10.09 个百分点。

2021 年需求回暖,产能扩张持续推进。2020 年公司扩大投资力度,投资75.05 亿元建设新增MLCC 月产450 亿只的祥和工业园高端电容基地项目,该项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元;投资10.12 亿元建设新增月产280 亿只片式电阻器技改扩产项目,该项目已于2020 年12 月完成立项。

盈利预测、估值与评级:我们调整并新增2023 年盈利预测,预计2021-2023年EPS 分别为1.07/1.60/2.02 元,对应3 月22 日收盘价PE 为28x/18x/15x。

我们将公司目标价下调至38.5 元(原来为48.1 元),维持“增持”评级。

风险提示:扩产进度不及预期;下游发展不及预期;竞争加剧导致价格下跌。