风华高科(000636.CN)

风华高科(000636):产销两旺推升2020年业绩 持续扩产分享行业高景气红利

时间:21-03-27 00:00    来源:光大证券

事件:2021 年3 月23 日,风华高科(000636)发布2020 年年度报告,公司全年实现营业收入43.32 亿元,同比增长31.54%;归母净利润3.59 亿元,同比增长5.86%,扣非归母净利润4.32 亿元,同比增长67.03%。Q4 实现营业收入14.12 亿元,同比增长55.90%,环比增长23.53%;归母净利润0.12 亿元,同比扭亏,环比下滑86.96%。

点评:

全年营收稳健增长,Q4 利润短期承压。2020 年,受益于电子元器件需求旺盛,同时公司技改扩产56 亿只片容项目于2020 年9 月顺利达产,公司营业收入呈逐季上升趋势,20Q2-20Q4 环比增速分别为54.30%、6.09%、23.53%。利润方面,Q4利润环比下滑,主要系①公司对奈电科技的商誉计提减值0.91 亿元及对存货、固定资产计提减值准备0.28 亿元;②公司薪酬及社保水平调增,导致管理费用率环比Q3 提升2.6pct;③公司计提0.63 亿元的投资者诉讼支出。若剔除上述非经常性损益及奈电科技持续亏损(2020 年全年净亏损1.07 亿元)的影响,公司主营业务经营情况良好。目前公司商誉净值为0 元,诉讼支出已充分计提,且公司未来将进一步强化对奈电科技管控和改革创新,促进奈电科技转型发展,业绩拖累因素充分消化,叠加21 年扩充产能逐步释放,长期业绩向好。

产销两旺推升容阻业务收入,被动元件龙头盈利能力进一步增强。受益于5G 通信和汽车电子等行业驱动,电子元器件行业景气度提升,2020 年公司主营产品销售较大幅增加,元器件整体产销量分别上升36.40%、34.18%,其中,片阻产品产销量分别上升40.52%、36.31%;片容产品产销量分别上升26.29%、29.22%;电感产品产销量分别上升69.54%、46.54%。其中片容产品实现营业收入12.79 亿元,同比增加29.19%;片阻产品实现营业收入12.56 亿元,同比增加41.76%。受益行业景气度提升,公司产能利用率高企,客户结构不断优化,并持续提升管控与治理效能,盈利能力大幅提升。全年综合毛利率达29.65%,同比增长5.67pct,其中片阻毛利率同比增长10.09pct,片容毛利率同比增长4.99pct。

供需格局改善推动MLCC 价格上涨,国产替代浪潮下行业发展空间广阔。需求方面,汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下,车用高容MLCC 需求显著提升。得益于包括5G 基础建设、智能手机、居家办公及线上授课等需求带动,加之车用需求逐步恢复,行业需求旺盛。供给方面,受原材料价格上涨及晶圆短缺影响,行业供给受阻,MLCC迎来涨价行情,台系厂商率先涨价,3 月8 日,国巨向客户发出涨价通知,预计调涨10-20%;华新科也于近期发出涨价通知,调价幅度约为30-40%。同时,随着华为事件等爆发,国产替代进程加速。根据海关总署数据,以最近三年每年平均进口数量2.4 万亿只MLCC 测算,若替代50%,国产替代市场规模高达1.2 万亿只。

公司大力推进产能扩张,充分受益行业机遇实现快速发展。为迎合市场需求,提升全球市场份额,公司自2017 年起持续扩大产能,总投资4.5 亿元的新增月产56 亿只片容技改扩产项目已顺利达产,目前已逐步发挥产能,产生效益;投资75 亿元的新增月产450 亿只高端电容基地项目按合同签订金额已完成投资29.88 亿元;投资10 亿元的新增月产280 亿只电阻技改扩产项目于2020 年12 月完成立项,目前正在加速推进。目前,公司MLCC 产能已攀升至200~210 亿只/月,并预计在21年6 月实现MLCC 高端电容基地建设项目达产50 亿只/月。扩产项目全面落地后,公司电容月产能将达到650 亿只,全球排名从第七名上升到第五名,未来有望优先受益行业高景气度及国产替代,实现市场份额快速增长。

盈利预测、估值与评级:风华高科是国内MLCC 龙头厂商,产品质量及可靠性国际领先,考虑到公司于2021 年迎来产能快速释放阶段,未来有望深度受益于国产替代加速及下游应用拓展,我们上调风华高科21-22 年归母净利润为12.48、16.17 亿元,上调幅度分别为4.36%、6.20%,新增2023 年归母净利润预测为22.49 亿元,当前273 亿元市值对应PE 分别为22x、17x、12x,维持“买入”评级。

风险提示:行业景气度波动风险;公司扩产进度不及预期风险。