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风华高科(000636)更新报告:MLCC龙头修内功 计提减值轻上阵

时间:21-04-06 00:00    来源:华泰证券

三星/国巨/华新科调涨MLCC 报价,风华紧抓国产替代良机加速产能扩张2021 年3 月以来MLCC 延续“缺货涨价”的状态,根据满天芯报道,三星、国巨、华新科先后调涨MLCC 报价,其中三星调涨10%~26%,国巨调涨10%~20%,华新科调涨30%~40%。面对疫情剪刀差之下的缺货涨价行情,以及中美贸易摩擦下的国产替代加速预期,风华加速推进产能建设,根据年报,公司新增月产56 亿只片容项目顺利达产,投资75 亿元新增月产450亿只高端电容项目已完成投资29.88 亿元,新增月产280 亿只电阻项目已完成立项。我们看好公司产能扩张兑现并进一步优化产品、客户结构,预计21-23 年EPS 为1.43/2.00/2.56 元,目标价42.79 元,维持买入评级。

2020 年营收高增长,计提奈电商誉减值、启动全球招才引智计划轻装上阵20 年公司营收43.32 亿元(YoY 31.5%),归母净利润3.59 亿元(YoY 5.9%),扣非后归母净利润4.32 亿元(YoY 66.7%);其中奈电FPC 业务亏损1.07 亿元(疫情背景下手机价格竞争激烈,光学升级放缓所致),同时计提奈电0.91亿元商誉减值。4Q20 公司营收14.12 亿元(QoQ 23.5%,YoY 55.9%),归母净利润0.12 亿元(YoY 183.3%),毛利率29.00%(YoY +11.11pct)。2021年以来公司继续推行薪酬制度改革并启动全球招才引智计划,表明公司新任管理层整合各方资源、着眼长远发展的战略决心。

2000 余款高端产品通过战略客户认证,MLCC 龙头苦修内功,提质增效20 年公司片式电容、片式电阻营收12.79 亿元(YoY 29.19%)、12.56 亿元(YoY 41.76%),毛利率分别同比提升4.99pct、10.09pct,主要得益于生产效率提升及产品结构优化。此外,20 年公司推行精益管理、质量攻关项目300 多项,全年节约成本约6800 万元,实现经济效益约3400 万元,在此背景下,20 年公司毛利率同比提升5.67pct 至29.65%。20 年公司管理费用率同比提升0.67pct 至7.59%,主要系公司薪酬调增所致;为抓住5G 创新周期及被动元件国产替代机遇,公司研发投入2.3 亿元,创历史新高,公司2000 多款高端阻容产品通过战略客户认证,实现部分国产化替代。

预计21-23 年归母净利润12.77/17.90/22.94 亿元,给予目标价42.79 元我们维持2021-2022 年归母净利润12.77/17.90 亿元的预期,参考公司片容、片阻产能扩增项目的进度规划,预计2023 年归母净利润为22.94 亿元。参考可比公司2021 年Wind 一致预期均值32.44 倍PE,考虑到公司仍面临投资者诉讼索赔风险,给予公司2021 年30 倍PE 估值,目标价42.79 元(前值:42.79 元),维持买入评级。

风险提示:定增失败或进度慢于预期的风险;此前受到行政处罚,存在治理风险;奈电诉讼风险;疫情拖累需求风险;扩产进度风险。