风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)首次覆盖报告:短期看涨价 长期看需求 MLCC龙头拾级而上

时间:21-04-20 00:00    来源:华西证券

观点一、短期看,日韩厂商逐步退出中低端市场,2019年Q4以来被动元器件涨价带来业绩弹性:

2017-2018 年MLCC 行业经历了一波涨价缺货周期,价格在2018 年Q4 破裂。经过长达一年的降价去库存后, 2019 年Q4 行业库存逐渐出清,开启涨价趋势,带来业绩弹性。

观点二、长期看,受益5G基站、下游手机终端、汽车电动化等驱动下游被动元器件需求旺盛:

2016-2020年,全球MLCC市场规模由85.5亿美元增长到162.5亿美元,复合增速17%。展望未来,5G与汽车电子发展空间巨大。受益于5G渗透率提升,单机MLCC用量增长趋势将继续。2023年基站端MLCC需求将增长到2019年2.1倍。汽车电动化趋势将推动车用MLCC需求增加。

观点三、公司是国内MLCC龙头企业,管理层变更落地,大幅扩产确保未来三年业绩,加大研发力度拓展上游原材料国内MLCC龙头企业,2020年11月管理层完成变更,同时开启大幅扩产,充分享受行业红利。在扩产计算顺利实施后,MLCC产能有望在2023年达到630亿只/月的产能,片式电阻产能将增至640亿只/月,产能有望进入全球前列,公司进入跨越式发展。

盈利预测及估值:

综合考虑公司的技术研发情况、行业趋势影响和产能进展情况;按照公司目前的技术和产品规划,我们预计2021-2023年公司营业收入为58.43亿元/84.01亿元/101.11亿元,归母净利润10.64亿元/15.12亿元/19.75亿元,现价对应PE 分别为24倍、17倍、13倍。未来三年公司在片式电容、片式电阻等领域布局优势将越发显著,公司竞争地位正在增强,给予2021年估值区间30-35倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:治理风险; 奈电科技商誉; 市场竞争加剧; 产能投放进展不及预期