风华高科(000636.CN)

风华高科(000636)2021年一季报点评:业绩符合预期 涨价周期开启量价齐升可期

时间:21-04-28 00:00    来源:华创证券

事项:

公司2021 年一季度实现营收11.7 亿,同比增长68.1%,归母净利润1.86 亿,同比增长49.4%,扣非归母净利润1.79 亿,同比增长116.1%。

评论:

业绩符合预期,经营性业绩持续改善。Q1 毛利率30.37%,环比Q4 提升1.37pct,同比看20 年一季度有政府补助约4 千万,21 年政府补助预计递延发放,经营性业绩同比增速实际更快。环比看Q4 经营性业绩基本持平,考虑春节效应业绩符合预期,20 年9 月技改投产的56 亿/月产能有望贡献增量业绩。

MLCC 业务开启涨价通道,周期成长共振。一季度以来海外MLCC 厂商开始涨价,国巨/三星/华新科等厂商涨价10-40%不等,参考历史价格周期,国产厂商有望及时跟进,风华作为目前国内产能最大MLCC 厂商,涨价业绩弹性巨大。公司中长期扩产逻辑仍在,公司已经发布50 亿定增方案,在建450 亿/月祥和工业园加速推进,在建工程已经显著增加,一期产能有望于今年Q3 投产。此外公司电阻板块积极推动280 亿/月扩产项目,当前电阻景气度较高,20 年底已经开始涨价,全年业绩弹性可期。

行业竞争格局稳中有变,风华作为国内龙头快速追赶。目前MLCC 供给主要以日本/韩国/台湾厂商为主,CR8 占据约90%份额,其中日韩以村田和三星电机为代表占据中高端市场,台系在中低端市场份额较高。伴随村田等日本厂商从16 年开始逐季退出中低端市场,国巨等台系厂商加快行业整合占据中低端市场主要份额。大陆厂商综合份额虽然较低,但在终端客户扶持下加码扩产,积极迎接国产替代的庞大市场。目前看风华在手产能最大,且扩产步伐较快,下游客户支持力度大,产品技术上也已与台厂差距大大缩小,以3-5 年维度看有机会超过台系进入第二梯队。

负面冲击充分暴露,非经影响大幅降低。20 年公司受奈电商誉减值和投资者诉讼赔偿影响业绩表现较差,21 年奈电商誉计提完毕,公司积极推动奈电混改,引入战略投资者加快推进,预计未来对经营性业绩拖累减轻,投资者诉讼基本结束,21 年影响大幅减弱。电容电阻将充分体现公司经营性业绩。

盈利预测、估值及投资评级。风华高科(000636)为国内规模最大MLCC 厂商,在华为支持下已经实现小尺寸0201/01005 型号量产,目前公司在手产能210 亿颗/月,在建产能450 亿颗/月,扩产完成后有望成为全球第四大厂。考虑公司最新的扩产节奏和产品价格,我们维持21-23 年EPS 预测为1.22/1.69/2.04 元,参考同行三环集团/法拉电子/顺络电子等平均估值水平,考虑公司自身扩产及管理改善,给予21 年30X 估值,对应目标价36.6 元,维持“强推”评级。

风险提示:投资者诉讼赔偿扩大,公司技术研发不及预期,扩产不及预期,下游需求不及预期。