风华高科(000636.CN)

风华高科:本年度公司内外部环境相当有利

时间:10-02-02 00:00    来源:中航证券

2010年1月27日我们对国内大型片式元件制造商风华高科(000636)进行了实地调研,根据与公司管理层的交流并结合我们的判断,作如下报告:

1.2010年终端产品景气度高为公司提供有利外部环境。

片式元件的景气度与下游应用领域状况高度相关,2010年终端产品的高增长性有助于为企业提供有利外部环境。风华高科作为国际八大片式元件厂商之一,拥有一定的规模优势,其片式元件产品市场份额约为3%左右,因此较易感受到景气度回升。我们认为公司本年度业绩反转的可能性较大,并认为在年后消费旺季到达之前,市场渠道货源将会出现一定紧张,对于公司的销售保持增长呈乐观态度。

2.公司技术演进从未停止,产品结构升级是长期目标 。

公司现有产品应用相对低端因而毛利率水平低下是造成近几年盈利能力不佳的原因之一。其关键问题是公司对下游应用变化反应不及时,产品结构及产能扩充的调整上落后于领先厂商所致,而这一点已经受到了公司高层的关注。公司并不缺乏研发实力和技术积累,技术演进也并未停止。由于元器件行业特征决定价格逐年呈跌势,因此新技术和高附加产品将会是维系必要毛利率水平的关键因素之一,我们认为风华高科具有这样的素质和实力。

3.控股股东易主促进企业内在变化。

公司在经历控股股东变换之后,内部经营和管理趋于稳定,广晟公司的入主带给风华高科的积极影响因素较多,不仅为公司打通了融资渠道,有利于公司产品升级和产能升级,并使得公司管理精细化程度得到提升,激发了员工活力。最重要的是其旗下现有的部分电子资产与风华高科存在明显的互补效应,具有进一步整合的可能性。因此我们认为目前风华高科在内部环境上同样有利。

我们认为10年公司内外部环境较为有利:在外部存在业绩反转步入良性发展轨道、在内部实现整合产生质变的可能性。扣除非经营收益预计公司09、10、11年EPS为0.06、0.11、0.17元,对应PE为127、71、48倍。建议积极关注公司未来变化,并予以持有评级。