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风华高科:日元升值,稀土出口限制,国内MLCC有望迎来订单转移

时间:10-10-28 00:00    来源:金元证券

收入增速保持稳定。三季度收入增速30.24%与一、二季度相比基本持平,环比小幅下降,降幅为4.9%。公司三季度收入增速环比下降的主要原因是受行业整体景气度三季度回落的影响,下降幅度在正常行业周期波动范围内。目前被动元器件行业已经从前期高位回落进入正常的行业运行周期,但是由于受日元升值等事件的影响,国内的被动元器件行业,特别是MLCC和电感行业景气度有望保持持续上升。日系厂商部分订单将转移至大陆和台湾,受此影响公司收入同比将保持较快增长,环比将逐步回升,行业地位有望实现突破。

日元大幅升值推高日系厂商成本和产品价格,国内MLCC企业有望迎来订单转移。根据水木清华2009年被动元器件行业排名,前三席被日本企业村田,TDK和EPCOS占据,前十强中有7家为日本企业,日系厂商当前在被动元器件行业占据绝对优势地位。近期日元已经升值至15年来的新高,由于日系厂商MLCC等被动元器件立足高端,价格成本就较高,日元升值使得日系产品竞争力大幅下滑。目前受日元升值影响,TDK已经着手国内裁员(裁员约2000人),台湾国巨,华新科等已经接受到欧美企业转移过来的订单,甚至日本企业也把订单转移到大陆和台湾MLCC厂商。日系企业在MLCCL领域村田由高容至低容产品线齐全,其他日系厂商皆以高容MLCC为主,国内能够生产高容的只有风华高科(000636),宇阳科技等少数几家,部分产品在技术上已经与日系厂商不相上下,未来半年公司有望受益国内MLCC高容进口替代和国外厂商订单转移,销售将持续增长。

背靠集团,稀土优势明显。由于中国改变了稀土的出口政策,国内的开采也被严格控制,国内出口日本的稀土通关时间不断拉长,未来出口日本的稀土配额有可能进一步下降。稀土是制作MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯,永磁体等必备材料,收紧稀土出口政策对日本电子元器件行业(包括MLCC,电感,LED等)有重大影响:首先,稀土紧张直接导致了MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯等价格快速上涨。其次,在新的稳定的稀土来源解决之前,日系被动元器件的出货时间都有很大不确定性,这也是导致订单转系的原因之一。公司控股股东广晟资产管理公司旗下控制了南方广东,广西两省多地的稀土矿资源,为公司提供了稳定的稀土矿来源,同时公司生产陶瓷瓷粉和电感铁芯,也受益稀土限制带来的价格上涨。短期内很难看到国内放松稀土出口的迹象,因此公司集团的稀土供应优势将逐步得到体现。

预计公司2010-2012年收入估计分别为21.97亿元,28.83亿元和37.68亿元,上调公司净利润预测分别为2.08亿元,2.82亿元和3.56亿元,对应的每股收益为0.35元,0.51元和0.68元,2010-2012年PE分别为35.74倍,24.52倍和18.39,相对于行业估值水平较为合理,考虑到未来订单转移带来的收入增加,维持对公司增持评级。