风华高科(000636.CN)

风华高科:产业复苏延续 股价存在低估

时间:06-03-20 00:00    来源:东北证券

MLCC 产业经历5 年供过于求,小厂已退出或被兼并,产业集中度已较高,目前厂家扩产态度较为理性,需求方06、07 年电子产品保持8-10%的增长,且单产品 MLCC 用量呈上升趋势,我们预计本轮MLCC 产业复苏将延续,预计全球需求增长在10%以上,国内需求增长在30%左右。

目前MLCC 电极材料铜、镍等价格仍旧持续攀升,加上RoHS 的无铅化电子产品规则,使得2006 年MLCC 的原料价格降幅有限,从而MLCC 的价格下滑空间也受到受限。

风华未来将集中资源从事被动元件业务,公司计划在未来1 至2 年将MLCC 和片式电阻器的产量由目前的各30-35 亿颗/月增加到各50 亿颗/月的水平。由于2000 年增发项目已完成计划产能的厂房及配套设施,并且公司具备自制设备的能力,公司扩产的资本支出将自筹完成。

风华高科(000636)在MLCC 产业的优势在于纵向一体化能力,公司拥有核心原材料瓷粉、焊料的自主知识产权并具备自制生产设备的能力。公司在作为未来电子元件集成化、模块化的首选方式的低温共烧多层陶瓷技术领域也取得突破,并于2006 年起实现小批量试产。

风华在产能严重过剩的01、04年保持盈利记录和较好经营活动现金,我们认为0.9-1倍的PB应该是合理的估值范围,考虑10转增8股的对价,股改后合理股价区间为2.7-3.0元,目前股价存在20%左右的低估,我们给予“推荐”的投资评级。