风华高科(000636.CN)

风华高科公司研究报告:受益近期被动元件涨价,深化改革释放巨大发展潜力

时间:17-08-14 00:00    来源:海通证券

A股被动元件龙头,未来发展潜力巨大。经过20余年在电子元器件领域的深耕,风华高科(000636)营收从1996年2.3亿元提升至2016年27.744亿元,复合增长率达到13.26%,从营收看是国内最大的被动元器件提供商,但公司市值在国内四大被动元件中排名最低,目前被动元件市场景气程度提升明显,公司通过深化改革以及外延增长,正积极突破前期瓶颈,我们认为公司未来市值有望向营收地位靠拢。

被动元件涨价潮下,募投项目放量推动主业务,公司将迎来巨大发展机遇。

随着汽车电子市场不断兴起,iPhone8备货期来临,下游新市场需求旺盛,而元器件大厂持续并购叠加日系厂商上游退出造成供应紧上加紧,日系龙头TDK退出中低端被动元件市场,取消7亿MLCC催生了被动元件涨价潮,我们预计供需缺口可能由目前的5%继续扩大。反观公司MLCC、Chip-R、叠层电感产品持续发展,销量与净利润提升幅度明显,四大募投项目落地提升整体产能,业绩弹性进一步增强,公司将进入业绩与盈利快速成长的周期。

深化改革、强化管理,国企激发巨大的发展潜力和上行空间。公司选举幸建超先生作为新任董事长,王金全博士作为新任总裁,此次高层管理人员变动成为了公司大刀阔斧深化改革的标志,也有望成为公司改革历程中的里程碑,表明了推进改革的决心和对改革前景的信心。另一方面,公司决心改善运营质量,及时剥离两大亏损子公司,强化管理和整治。我们认为公司将受益国企改革,发展过程中获母公司全力支持,新董事长上任后有望优化治理结构,加快各项业务布局,进一步激发公司发展潜力。

外延突入新市场,高端汽车电子和FPC将有较大前景。外延层面上,公司2015收购奈电科技100%股权,切入FPC产业,二者在产品销售渠道和技术补充上协同效应突出,而市场对于FPC需求开始朝着精细化多元化发展,市场规模将持续扩大;2016年收购台湾光颉科技股份有限公司40%股权。

公司动作频频并购优质标的,不断拓展新市场,将提高公司竞争能力与盈利能力。

盈利预测。预计公司2017/2018/2019年营收为36.05/45.04/54.04亿元,对应eps为0.31/0.35/0.40元,考虑到可比公司2017年PE平均估值35倍,给予公司PE(2017)35倍PE估值水平,对应目标价10.85元,给予增持评级。